Foreign exchange interventions through currency swaps in Brazil : an empirical study of the effects on the spot exchange rate

Abstract

Em diversos episódios no ano de 2018, o Banco Central do Brasil (BCB) anunciou intervenções oficiais no mercado de câmbio. Nesse contexto, o uso de swaps cambiais do tipo tradicional constituiu um mecanismo fundamental de intervenção do BCB, uma vez que esses contratos são liquidados em moeda doméstica (BRL) e proveem cobertura cambial aos agentes sem a redução direta das reservas internacionais. Apesar de essas operações serem como formas esterilizadas de intervenção cambial, cujo mecanismo de impacto na taxa de câmbio não é tão claro quanto no caso de intervenções não esterilizadas, trabalhos existentes na literatura para o caso brasileiro apontam evidências de que anúncios de ofertas de swaps cambiais do BCB podem impactar os retornos da taxa de câmbio USD/BRL. Entretanto, os resultados encontrados em diversas abordagens variam em relação à existência de efeitos de fato e à sua magnitude. No presente trabalho, dados em frequência horária para o período de 30/11/2017 a 18/10/2018 são utilizados para a estimação dos impactos dos anúncios de ofertas de contratos de swaps cambiais novos e de rolagem, do tipo tradicional, nos retornos da taxa de câmbio USD/BRL. Um modelo GARCH(1,1) é adotado para a estimação. Os resultados obtidos sugerem que os anúncios de novos contratos têm um efeito imediato de apreciação na moeda brasileira, causando uma redução de 15 pontos base (-0.15%) na taxa de câmbio USD/BRL para cada US$ 1 bilhão em contratos. Os anúncios de contratos de rolagem, porém, não apresentam impactos significantes. Esses resultados são validados por meio da realização de testes de robustez e da estimação de uma função reação do Banco Central como forma de incorporar qualquer efeito de endogeneidade que pudesse invalidar as estimativas encontradas.